CDS

Le Credit Default Swap, plus communément appelé CDS, est un instrument financier dérivé qui fonctionne comme un contrat d'assurance contre le risque de défaut d'un émetteur de dette. Dans ce montage contractuel, l'acheteur de la protection verse une prime périodique au vendeur en échange de la garantie d'être indemnisé si l'emprunteur initial, qu'il s'agisse d'une entreprise ou d'un État souverain, se retrouve en situation de faillite ou d'incapacité de paiement. Cet outil permet ainsi de dissocier le risque de crédit de la détention physique de l'obligation, offrant aux institutions financières une flexibilité inédite pour piloter leur exposition aux marchés obligataires.

Une genèse bancaire au cœur de la gestion des risques systémiques

L'apparition des CDS remonte aux années quatre-vingt-dix sous l'impulsion de grandes banques d'affaires comme JP Morgan qui cherchaient à optimiser la gestion de leurs bilans et à réduire leurs exigences de fonds propres. Leur usage s'est massivement répandu au début des années deux mille, transformant ces outils de simple couverture en instruments de spéculation et d'arbitrage à l'échelle mondiale. La crise financière de deux mille huit a mis en lumière la dangerosité de ces contrats lorsqu'ils sont utilisés de manière opaque, menant les régulateurs européens et américains à imposer des règles de transparence beaucoup plus strictes pour éviter qu'un défaut majeur ne propage un risque systémique incontrôlable.

Rôle stratégique et indicateur de santé financière

Au-delà de sa fonction de transfert de risque, le CDS joue un rôle de baromètre essentiel pour les acteurs des marchés financiers car le prix de sa prime reflète directement la probabilité de défaut perçue par les investisseurs. Un écart de crédit, ou spread de CDS, qui s'élargit brutalement sur un État ou une grande banque constitue un signal d'alerte immédiat concernant une dégradation de la solvabilité de l'acteur concerné. Cette mission d'information permet une meilleure tarification du risque à l'échelle globale, influençant par ricochet les taux d'intérêt auxquels les entreprises et les gouvernements peuvent emprunter sur les marchés primaires.

Intérêt patrimonial indirect et surveillance des marchés

Bien que les CDS soient des produits de gré à gré strictement réservés aux investisseurs institutionnels et aux professionnels, ils exercent une influence déterminante sur le patrimoine des particuliers. En stabilisant le secteur bancaire et en permettant une gestion fine des risques de crédit au sein des fonds obligataires, ils contribuent indirectement à la sécurité des placements classiques comme l'assurance-vie. Pour l'investisseur averti, la lecture des tendances sur les CDS souverains offre des indications précieuses pour anticiper les retournements de cycles économiques ou les crises de dette publique avant qu'elles ne se répercutent sur les marchés actions ou immobiliers.

Limites opérationnelles et critiques du modèle spéculatif

Le fonctionnement des CDS soulève toutefois des critiques légitimes concernant leur complexité et leur capacité à amplifier les mouvements de panique financière. L'utilisation de CDS dits à nu, où l'acheteur ne détient pas la dette sous-jacente mais parie simplement sur l'échec d'un emprunteur, a été pointée du doigt pour son potentiel déstabilisateur lors des crises de dettes souveraines. De plus, la concentration des risques chez quelques grands vendeurs de protection peut créer un effet domino dévastateur si l'un d'entre eux ne peut honorer ses engagements. Cette absence de garantie de capital et la technicité des contrats rendent cet univers totalement inadapté aux épargnants non professionnels qui doivent se contenter d'en observer les signaux indirects.

Foire aux questions sur le Credit Default Swap

Quelle est la différence fondamentale entre un CDS et une assurance-crédit classique ?

‍La distinction réside dans la transférabilité et l'intérêt assurable puisque pour souscrire une assurance-crédit, il faut généralement prouver un préjudice réel lié à une créance détenue. Le CDS est un instrument financier beaucoup plus flexible qui peut être échangé sur les marchés secondaires sans que l'acheteur n'ait besoin de posséder l'obligation originale, ce qui en fait un outil de trading autant qu'un outil de protection.

Le particulier peut-il utiliser les CDS pour protéger son portefeuille obligataire ?

‍L'accès direct aux contrats de CDS est impossible pour un particulier en raison des montants minimums de transactions très élevés et de la complexité des protocoles de compensation. Cependant, certains fonds d'investissement ou produits structurés intègrent des stratégies de CDS pour couvrir le risque de crédit des entreprises en portefeuille, permettant ainsi à l'épargnant de bénéficier de cette protection par délégation.

Qu'est-ce qu'un événement de crédit déclenchant le paiement du CDS ?

‍Un événement de crédit ne se limite pas uniquement à la faillite judiciaire d'une entreprise car il peut également être déclenché par un défaut de paiement sur un coupon, un moratoire sur la dette ou une restructuration forcée imposée aux créanciers. Un comité international d'experts est souvent chargé de déterminer officiellement si l'événement répond aux critères du contrat pour activer l'indemnisation des acheteurs de protection.

Pourquoi dit-on que les CDS influencent le rendement des obligations ?

‍Le prix d'une obligation et le coût de son CDS sont intimement liés par une relation d'arbitrage car si le coût de la protection augmente, les investisseurs exigeront un rendement plus élevé sur l'obligation pour compenser le risque supplémentaire. Par conséquent, les tensions sur le marché des CDS précèdent souvent une baisse du prix des obligations sur les marchés financiers.

Existe-t-il des CDS sur les particuliers ou les crédits immobiliers ?

‍Les CDS sont conçus pour couvrir des émetteurs de dette d'envergure nationale ou internationale et ne s'appliquent pas aux dettes individuelles des ménages. Pour les crédits immobiliers, les banques utilisent des mécanismes de titrisation ou des assurances emprunteurs classiques, bien que des indices de CDS portant sur des paniers de créances hypothécaires aient existé et joué un rôle central lors de la crise des subprimes.