Private equity en assurance-vie ou en direct : l'arbitrage de liquidité que les investisseurs sous-estiment

La performance affichée du fonds capte l'attention. La structure d'accès, qui détermine votre capacité réelle à récupérer vos capitaux, votre facture de frais et votre fiscalité de sortie, reste au second plan. C'est pourtant elle qui sépare deux investisseurs sur le même fonds sous-jacent avec des résultats nets très différents.

Cet article s'adresse aux investisseurs disposant d'un patrimoine financier supérieur à 300 000 euros, qui envisagent d'allouer une part de leur portefeuille, généralement entre 5 % et 15 %, au capital-investissement non coté. En dessous de ce seuil, la superposition de frais des deux voies d'accès réduit fortement l'intérêt de la diversification recherchée, et la contrainte d'illiquidité pèse davantage sur un patrimoine peu diversifié. L'approche Avnear consiste précisément à séparer la question du fonds de celle de l'enveloppe, deux décisions distinctes que la plupart des comparatifs confondent.

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Le choix entre assurance-vie et investissement direct engage votre portefeuille sur un horizon de huit à dix ans, parfois davantage. Une première lecture de votre situation identifie la voie cohérente avec votre profil de liquidité avant tout engagement.

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Pourquoi le private equity attire les portefeuilles patrimoniaux en 2026

Le capital-investissement rémunère l'illiquidité et la sélection d'entreprises non cotées. Selon l'étude annuelle de performance nette publiée par France Invest, le private equity français affiche sur longue période un rendement supérieur à celui des grands indices actions cotés, au prix d'une illiquidité structurelle et d'un risque de perte en capital plus élevé qu'un fonds coté diversifié.

Cette prime de performance n'est pas gratuite. Elle rémunère le fait d'immobiliser des capitaux sur une durée longue, sans valorisation quotidienne ni sortie organisée à tout moment. La question de la structure d'accès devient alors aussi déterminante que le choix du fonds, puisque c'est elle qui fixe le degré réel de cette immobilisation.

Deux voies permettent aujourd'hui à un investisseur particulier d'accéder à cette classe d'actifs : le logement en unités de compte au sein d'un contrat d'assurance-vie, et la souscription directe de parts de FCPR ou de FPCI. Une troisième voie, l'exposition par défaut en gestion pilotée, s'est ajoutée depuis fin 2024 et modifie le cadre général, comme détaillé plus loin.

L'assurance-vie : un accès mutualisé, sous contrainte de liquidité de l'assureur

Le logement du private equity en assurance-vie passe par des fonds evergreen, structurés en fonds nourriciers ou à capital variable, souscrits en unités de compte au sein du contrat. Le ticket d'entrée sur la poche private equity reste généralement inférieur à celui d'un fonds professionnel souscrit en direct, certains contrats permettant un premier versement de quelques milliers d'euros sur cette poche.

La liquidité proposée dans ce cadre reste encadrée. L'assureur organise un mécanisme de rachat sur le fonds sous-jacent, mais ce mécanisme peut être soumis à des plafonds de rachat trimestriels ou annuels, appelés gates, ainsi qu'à des délais de valorisation propres aux actifs non cotés.

La liquidité affichée du contrat dans son ensemble ne doit pas être confondue avec la liquidité réelle de la poche private equity qu'il contient. Le rachat du contrat reste juridiquement possible à tout moment, mais la fraction investie en non coté peut, elle, être temporairement bloquée ou valorisée avec retard en cas de tension de marché.

Ce que le cadre ELTIF 2.0 change pour l'accès des particuliers

Le règlement européen 2023/606, applicable depuis le 10 janvier 2024 et complété par des normes techniques publiées en octobre 2024, a profondément révisé le cadre des fonds européens d'investissement à long terme, désignés ELTIF 2.0. Il a supprimé le ticket d'entrée minimum historique de 10 000 euros et le seuil de patrimoine investissable, tout en imposant un test d'adéquation au titre de la directive MIF2 avant toute souscription par un investisseur particulier.

Concrètement, certaines sociétés de gestion proposent désormais des fonds labellisés ELTIF à partir de quelques milliers d'euros, avec des mécanismes de liquidité périodique. Cette démocratisation ne supprime pas les risques propres au non coté : illiquidité, valorisation périodique et non quotidienne, possible suspension des fenêtres de rachat en cas de stress de marché.

L'ELTIF est fiscalement neutre en lui-même : c'est l'enveloppe d'accueil, assurance-vie, compte-titres ou détention directe, qui détermine le traitement fiscal. Cette neutralité replace l'arbitrage d'enveloppe au centre de la décision, plutôt que le seul choix du label du fonds.

Le non coté devient un composant par défaut de la gestion pilotée

La loi n° 2023-973 du 23 octobre 2023 relative à l'industrie verte, complétée par le décret n° 2024-713 du 5 juillet 2024, impose depuis le 24 octobre 2024 une part minimale d'actifs non cotés dans la gestion pilotée par défaut des nouveaux contrats d'assurance-vie et des PER. Cette obligation ne concerne que la gestion déléguée sur les profils équilibré et dynamique. La gestion libre et le profil prudent restent hors du dispositif.

Pour l'assurance-vie, le plancher réglementaire s'établit à 4 % minimum pour un profil équilibré et 8 % minimum pour un profil dynamique. Pour le PER, la fourchette monte selon l'horizon et le profil, jusqu'à 15 % pour les profils les plus longs. Ces seuils s'appliquent aux versements orientés vers la gestion pilotée depuis l'entrée en vigueur, sans effet rétroactif sur l'encours existant.

La conséquence pratique est structurelle. Un épargnant en gestion pilotée porte désormais une exposition au private equity sans l'avoir explicitement choisie. La question n'est plus seulement d'accéder au non coté, mais de savoir si l'exposition subie par défaut correspond à sa capacité réelle d'immobilisation et à son horizon. Cette bascule renforce l'intérêt d'un examen explicite de la voie d'accès plutôt qu'une exposition passive et non pilotée.

L'investissement direct : FCPR agréé, FCPR à procédure allégée et FPCI

L'investissement direct recouvre plusieurs véhicules qu'il ne faut pas confondre. Le FCPR agréé grand public est accessible sans statut particulier, avec des tickets d'entrée qui peuvent démarrer à quelques centaines ou milliers d'euros selon la société de gestion. Le FCPR à procédure allégée et le FPCI relèvent, eux, d'une catégorie réservée aux investisseurs avertis au sens de la réglementation AMF, avec un ticket minimum généralement fixé à 100 000 euros par fonds, sauf dérogation prévue par le règlement du fonds pour certaines catégories de souscripteurs.

Cette distinction change la comparaison de ticket avec l'assurance-vie. Le seuil de 100 000 euros ne s'applique pas au FCPR agréé, mais aux fonds professionnels souvent recherchés pour leurs stratégies et leur sélection. Pour ces fonds professionnels, le ticket limite mécaniquement la diversification atteignable pour un investisseur qui ne peut pas répartir son allocation sur plusieurs millésimes et plusieurs stratégies.

Le modèle de fonctionnement diffère aussi de l'assurance-vie. Un FCPR ou un FPCI fermé fonctionne sur des appels de fonds échelonnés sur la période d'investissement, généralement cinq ans, suivie d'une période de détention et de sortie progressive des participations, portant la durée totale à huit ou dix ans, parfois prolongée de deux à trois ans par le règlement du fonds.

Ce modèle génère l'effet dit de courbe en J. Les premières années affichent une performance comptable négative, le temps que les frais de gestion et les premiers investissements soient absorbés, avant que la création de valeur ne se matérialise, généralement à partir de la troisième ou quatrième année.

Fiscalité comparée : deux régimes qui ne se recoupent pas

La fiscalité applicable diffère selon la voie d'accès. Le régime d'exonération d'impôt sur le revenu propre au FCPR fiscal en direct est réel, mais strictement conditionné.

L'exonération d'impôt sur le revenu du FCPR fiscal en direct suppose trois conditions cumulatives. La conservation des parts pendant au moins cinq ans à compter de chaque souscription. Le réinvestissement, dans le fonds, des sommes distribuées au cours de cette période. Et l'absence de participation substantielle, le porteur ne devant pas détenir, seul ou avec son foyer, plus de 25 % des droits dans les bénéfices d'une société figurant à l'actif du fonds. Le non-respect d'une seule de ces conditions remet en cause l'exonération.

Cette exonération porte sur le seul impôt sur le revenu. Les prélèvements sociaux restent dus, au taux de 18,6 % depuis la LFSS 2026 sur les plus-values mobilières. L'assurance-vie ne propose pas cette exonération d'impôt sur le revenu, mais compense par la souplesse d'arbitrage entre supports sans fait générateur fiscal, et par l'avantage successoral propre au contrat.

Les frais superposés, le point le plus sous-estimé de l'arbitrage

La comparaison des rendements affichés masque une réalité de frais. Le private equity supporte, dans les deux voies, les frais du fonds lui-même : une commission de gestion annuelle usuellement observée entre 1,5 % et 2 %, et une part de surperformance, le carried interest, souvent fixée à 20 % au-delà d'un rendement plancher. Ces frais réduisent le rendement brut avant toute considération d'enveloppe.

En assurance-vie, ces frais du fonds s'ajoutent aux frais de gestion du contrat sur les unités de compte, prélevés annuellement sur l'encours. La superposition contrat plus fonds pèse sur le rendement net, en contrepartie de la mutualisation, du ticket réduit et de l'avantage successoral.

En direct, les frais du fonds ne se superposent à aucune couche de contrat, mais des frais de souscription et de mouvement peuvent s'appliquer, et la diversification suppose de multiplier les fonds, donc les tickets. Le net final dépend de cet équilibre entre couche de frais supplémentaire d'un côté et concentration du ticket de l'autre. Aucune des deux voies n'est systématiquement moins chère : le résultat dépend du montant investi, du nombre de fonds visés et de la durée de détention.

Le risque de perte en capital reste entier dans les deux voies

Le private equity comporte un risque de perte en capital, indépendamment de la structure d'accès. Un fonds peut sous-performer, une participation peut être cédée en moins-value, et la valorisation intermédiaire n'a pas de caractère garanti. L'enveloppe assurance-vie n'apporte aucune garantie sur les unités de compte private equity qu'elle contient.

La courbe en J amplifie cette perception de risque dans les premières années. Un investisseur qui observe une valorisation négative en année deux ou trois n'a pas nécessairement subi de perte définitive, mais il doit accepter cette phase pour capter la création de valeur ultérieure. Cette tolérance à la performance comptable négative de court terme est une condition d'accès à la classe d'actifs, pas un défaut à corriger.

Un scénario chiffré illustratif

Un investisseur dispose de 600 000 euros de patrimoine financier et souhaite allouer 60 000 euros, soit 10 %, au private equity. Ce montant reste inférieur au ticket minimum d'un FPCI professionnel souscrit en direct, souvent fixé à 100 000 euros par fonds. Un contrat d'assurance-vie donnant accès à plusieurs fonds evergreen en unités de compte permet, dans ce cas, de répartir les 60 000 euros sur deux ou trois stratégies distinctes, avec un ticket par fonds compatible avec le montant disponible.

À l'inverse, un investisseur disposant de 1 500 000 euros et souhaitant allouer 150 000 euros au private equity peut combiner les deux voies. Une part en direct sur un ou deux FCPR fiscaux sélectionnés pour leur stratégie de conservation longue et le régime d'exonération d'impôt sur le revenu. Une part en assurance-vie pour la souplesse d'arbitrage et l'avantage successoral. Ce profil reste illustratif et ne remplace pas une allocation individualisée.

Diagnostiquer la voie d'accès la plus cohérente pour votre profil

Le montant disponible, l'horizon de détention réel, le besoin de liquidité intermédiaire et la couche de frais acceptée déterminent la voie pertinente. Ces paramètres se croisent différemment d'une situation à l'autre.

Pour quels profils chaque voie d'accès est-elle la plus adaptée

Patrimoine financier entre 300 000 et 800 000 euros, recherche de diversification et de souplesse : l'accès via l'assurance-vie permet une allocation fractionnée sur plusieurs fonds, avec la possibilité d'arbitrer sans déclencher de fiscalité immédiate et un avantage successoral intégré.

Patrimoine financier supérieur à 1 000 000 euros, horizon supérieur à dix ans, statut d'investisseur averti et capacité à respecter la condition de réinvestissement : l'investissement direct en FCPR fiscal ou FPCI devient pertinent, notamment pour le régime d'exonération d'impôt sur le revenu sous conditions.

Projet de transmission structuré autour du private equity : l'assurance-vie apporte un avantage successoral que l'investissement direct ne reproduit pas dans les mêmes conditions.

Épargnant déjà exposé au non coté par sa gestion pilotée : la question n'est pas d'ajouter de l'exposition, mais de vérifier que la part subie par défaut correspond à sa capacité réelle d'immobilisation, avant d'en ajouter une couche volontaire.

Dans chacun de ces profils, la répartition exacte entre les deux voies dépend de paramètres que cet article ne peut pas trancher à la place de l'investisseur : la capacité réelle à immobiliser des capitaux sur huit à dix ans sans besoin intermédiaire, et la tolérance à l'effet de courbe en J propre à l'investissement direct.

La sélection de fonds, un critère aussi déterminant que la structure d'accès

Avnear structure l'accès au private equity de ses clients en architecture ouverte, en sélectionnant les fonds sous-jacents indépendamment de la structure retenue, assurance-vie ou investissement direct. Cette approche évite l'écueil d'un contrat qui limiterait l'accès à un nombre restreint de fonds internes, souvent moins diversifiés que l'offre disponible sur le marché du capital-investissement.

La méthodologie Gradual Security® d'Avnear s'applique au déploiement d'une allocation private equity, en échelonnant les souscriptions sur plusieurs millésimes plutôt qu'en concentrant l'exposition sur une seule année de vintage. Cet étalement limite l'impact d'un cycle de marché défavorable au moment de la constitution du portefeuille, un risque particulièrement présent sur une classe d'actifs à horizon long.

Ce que cet arbitrage laisse ouvert

Le choix entre assurance-vie et investissement direct ne se limite pas à une comparaison de tickets et de fiscalité. La probabilité réelle de respecter la condition de réinvestissement des distributions sur cinq ans, le besoin de liquidité intermédiaire propre à chaque situation familiale et professionnelle, et l'articulation avec une exposition déjà subie en gestion pilotée changent le résultat de l'arbitrage d'un investisseur à l'autre.

Ces variables ne se tranchent pas par un tableau comparatif. Elles supposent une lecture de la situation patrimoniale complète, du calendrier de liquidité et des objectifs de transmission déjà engagés.

Structurer votre allocation avant la prochaine période de souscription

Les fonds de private equity ferment généralement leurs périodes de souscription par millésime. Cette contrainte de calendrier limite la fenêtre disponible pour construire une allocation cohérente sur plusieurs stratégies, et un millésime manqué décale l'ensemble du déploiement d'une année. L'arbitrage entre les deux voies gagne à être arrêté avant, pas pendant, la fenêtre de souscription.

Cadrer votre allocation avant la prochaine période de souscription

Une heure pour arrêter la répartition entre les deux voies avant la fermeture des prochains millésimes.

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Questions fréquentes

Résumé

• Le private equity est accessible en assurance-vie via des unités de compte evergreen, ou en direct via des FCPR et FPCI, avec un troisième canal désormais imposé par défaut en gestion pilotée.

• L'assurance-vie offre un ticket d'entrée plus bas et l'arbitrage entre supports sans fiscalité immédiate, au prix d'une liquidité encadrée par des gates et d'une couche de frais de contrat.

• Le FCPR agréé grand public est accessible sans statut d'averti ; le FPCI et le FCPR à procédure allégée exigent le statut d'averti et un ticket souvent fixé à 100 000 euros.

• Le cadre ELTIF 2.0, applicable depuis janvier 2024, a supprimé le ticket minimum de 10 000 euros pour les fonds labellisés, ouvrant l'accès dès quelques milliers d'euros sous test d'adéquation.

• L'exonération d'impôt sur le revenu du FCPR fiscal reste conditionnée à la conservation cinq ans, au réinvestissement des distributions et à une détention inférieure à 25 % des droits ; les prélèvements sociaux de 18,6 % restent dus depuis la LFSS 2026.

• L'assurance-vie conserve un avantage successoral propre, via l'abattement de 152 500 euros par bénéficiaire pour les primes versées avant 70 ans.

• La sélection des fonds sous-jacents et la couche de frais superposés pèsent autant que le choix de la structure d'accès dans la performance nette finale.

À retenir

• Le private equity en assurance-vie et en direct donne accès à la même classe d'actifs, mais selon deux logiques de liquidité, de frais et de fiscalité distinctes.

• Depuis la loi Industrie verte, une exposition minimale au non coté est imposée par défaut en gestion pilotée, ce qui déplace la question de l'accès vers celle du pilotage.

• Le ticket minimum d'un FPCI en direct limite la diversification pour un patrimoine financier inférieur à 1 000 000 euros, là où l'assurance-vie et les ELTIF fractionnent l'entrée.

• L'exonération d'impôt sur le revenu du FCPR fiscal en direct reste subordonnée à des conditions cumulatives strictes, dont le réinvestissement des distributions.

• Une combinaison des deux voies d'accès reste possible et souvent pertinente pour les patrimoines les plus importants.

Sources et références réglementaires

• Code général des impôts, article 163 quinquies B, régime d'exonération des parts de FCPR et FPCI fiscaux : https://www.legifrance.gouv.fr/codes/article_lc/LEGIARTI000027795200 (consulté 07/2026)

• BOFiP, BOI-RPPM-RCM-40-30, conditions cumulatives d'exonération des parts de FCPR et FPCI fiscaux : https://bofip.impots.gouv.fr/bofip/854-PGP.html (mise à jour 05/2023)

• Loi n° 2025-1403 du 30 décembre 2025 de financement de la sécurité sociale pour 2026, hausse de la CSG sur les revenus du capital, prélèvements sociaux à 18,6 % : https://www.legifrance.gouv.fr/jorf/id/JORFTEXT000051767000 (12/2025)

• Code général des impôts, article 990 I, abattement applicable aux capitaux décès des contrats d'assurance-vie : https://www.legifrance.gouv.fr/codes/article_lc/LEGIARTI000041659151 (consulté 07/2026)

• Code de la sécurité sociale, article L.136-8, taux des prélèvements sociaux et assiette : https://www.legifrance.gouv.fr/codes/article_lc/LEGIARTI000051772000 (consulté 07/2026)

• Règlement (UE) 2023/606 du 15 mars 2023 modifiant le règlement (UE) 2015/760 (ELTIF 2.0), applicable au 10 janvier 2024 : https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2023/606/oj (03/2023)

• Loi n° 2023-973 du 23 octobre 2023 relative à l'industrie verte : https://www.legifrance.gouv.fr/jorf/id/JORFTEXT000048253034 (10/2023)

• Décret n° 2024-713 du 5 juillet 2024 relatif à l'allocation minimale en actifs non cotés en gestion pilotée : https://www.legifrance.gouv.fr/jorf/id/JORFTEXT000049886000 (07/2024)

• AMF, statut d'investisseur averti et fonds professionnels de capital-investissement : https://www.amf-france.org (consulté 07/2026)

• France Invest, étude annuelle de performance nette du capital-investissement français : https://www.franceinvest.eu (dernières données publiées en 2025)

Clause de conformité

Les informations contenues dans ce document sont fournies à titre informatif et pédagogique. Elles ne constituent en aucun cas un conseil juridique, fiscal ou financier individualisé. Malgré le soin apporté à leur exactitude et leur actualisation, Avnear ne saurait être tenu responsable des décisions prises sur la base de ce document. Toute opération patrimoniale doit faire l'objet d'une analyse personnalisée prenant en compte la situation spécifique du lecteur, sa résidence fiscale, ses objectifs et ses contraintes. Le private equity comporte un risque de perte en capital, un risque d'illiquidité et un risque de valorisation. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Il est fortement recommandé de consulter un professionnel agréé (conseiller en gestion de patrimoine, avocat fiscaliste, notaire) avant toute souscription ou structuration patrimoniale.